美联储缩表与流动性风险：历史重演还是另有隐忧？

摘要： 美联储持续缩减资产负债表，再次面临2019年类似的流动性风险问题。尽管市场环境已变，但衡量金融体系流动性，并在缩表过程中避免市场动荡，依然是政策制定者和投资者面临的主要挑战。自2...

美联储持续缩减资产负债表，再次面临2019年类似的流动性风险问题。尽管市场环境已变，但衡量金融体系流动性，并在缩表过程中避免市场动荡，依然是政策制定者和投资者面临的主要挑战。 自2022年中开始缩表以来，美联储已缩减超过2万亿美元资产。目前，逆回购工具使用率低，银行储备充足，许多华尔街策略师预计美联储将在今年上半年结束缩表。他们认为近期回购市场波动并非美联储行动所致，与2019年的情况有所不同。德意志银行策略师Steven Zeng指出，美国国债市场规模扩大，交易商中介能力受限，回购波动性大于储备稀缺性。 2019年，缩表导致的储备稀缺，加上企业税缴纳和国债拍卖等因素，引发流动性紧缩，关键贷款利率飙升，迫使美联储干预。目前，储备稀缺的临界点不明确，但官员认为现有3.33万亿美元储备充足。然而，一些市场参与者认为机构理想储备水平高于预期，部分银行为保留现金支付更高融资成本。美联储高级财务官调查显示，超过三分之一的受访者正采取措施维持当前储备水平。 关于充足储备和缩表终点的争论由来已久。2019年，时任美联储理事的莱尔·布雷纳德警告储备需求曲线陡峭部分可能导致利率波动加剧，需要新工具应对。她还指出，缩表结束可能与债务上限临近导致的储备波动相吻合。最新的会议纪要也提到2025年可能恢复债务上限，这将对评估储备状况构成挑战。 自2019年以来，美联储建立了常备回购工具（SRF），为银行和一级交易商提供隔夜融资。该工具旨在确保联邦基金利率不超出政策目标范围。然而，由于使用率低，且非集中清算，增加了资产负债表成本，其有效性受到质疑。德意志银行的Zeng认为，2019年的讨论会影响美联储对SRF的看法，他们担忧SRF使用过度可能带来道德风险。